شناسایی و سطح‏ بندی عوامل مؤثر بر ارزشگذاری کسب‌و‌کار‌های جدید توسط سرمایه‌گذاران مخاطره‌آمیز

نوع مقاله: مقاله پژوهشی - کمی

نویسندگان

1 استادیار دانشکده کارآفرینی دانشگاه تهران

2 دانشجوی کارشناشی ارشد دانشکده کارآفرینی دانشگاه تهران

چکیده

در حوزة سرمایه‌گذاری مخاطره‌آمیز، مسئلة ارزشگذاری کسب‌وکارهای مخاطره‌آمیز جدید از جهات مختلف موضوعی مهم و اساسی به‌شمار می‌رود، زیرا ارزش تعیین‌شده برای کسب‌وکار، میزان سهم دریافتی سرمایه‌گذاران را در قبال سرمایه‌گذاری آن‌ها مشخص می‌کند. هدف اصلی تحقیق حاضر، شناسایی و سطح‌بندی عوامل مؤثر بر ارزشگذاری کسب‌وکارهای جدید توسط سرمایه‌گذاران مخاطره‌آمیز است. روش تحقیق از نظر هدف کاربردی، بر حسب نحوة گردآوری داده‌ها توصیفی و از نظر ماهیت کیفی است. جامعة آماری تحقیق شامل تمام شرکت‌ها و صندوق‌های سرمایه‌گذاری مخاطره‌آمیز می‌شود و داده‌های گردآوری‌شده با استفاده از یازده مصاحبة نیمه‌ساختاریافته با مدیران و کارشناسان کلیدی شرکت‌ها و صندوق‌های سرمایه‌گذاری مخاطره‌آمیز- با گزینش هدفمند براساس تجربه و تخصص آن‌ها در حوزة ارزشگذاری- به‌دست آمدند. نتایج مصاحبه‌ها به استخراج دوازده عامل منجر شد. در گام بعد، با استفاده از تکنیک مدل‌سازی ساختاری تفسیری، عوامل مذکور سطح‌بندی و نحوة تأثیرگذاری هریک از این عوامل بر یکدیگر مشخص شد. بدین‌ترتیب، نتایج نشان داد دو عامل «سوابق علمی و تخصصی» و «سوابق کاری» در بالاترین سطح (سطح چهارم) قرار گرفته‌اند و به‌عبارتی دارای بیشترین میزان نفوذ بودند و عامل «قدرت چانه‌زنی» در پایین‌ترین سطح یعنی دارای بیشترین میزان وابستگی شناخته شد. ده عامل دیگر نیز بین سطوح مذکور قرار گرفتند.

کلیدواژه‌ها


عنوان مقاله [English]

Identifying and Grading Factors Affecting New Ventures Valuation by Venture Capitalists

نویسندگان [English]

  • hasti Chitsazan 1
  • Mehran Rezvani 1
  • Reza Bafekr 2
چکیده [English]

The new venture valuation is an important issue in the field of venture capital because it determines the ownership percentage of the venture capital in the investee firm. As a result, it is the main challenge in investment negotiations between entrepreneur and potential investors. This study aims to identify and grade factors affecting new ventures valuation by venture capitalists through a descriptive design and qualitative method. The population under this study consists of all venture capital firms. 12 factors were drawn out as the findings of 11 semi-structured interviews with experts of the industry. In the next step, we assessed the influence of each factor on another, by means of interpretive structural modeling (ISM). The factors ‘academic and proficiency background’ and ‘professional experience’ were in the upper level (L4), means the most influential, and ‘bargaining power’ was in the lowst level (L1), means the most dependent. 10 other factors were among other levels.

کلیدواژه‌ها [English]

  • Valuation
  • Venture capital
  • new ventures
  • Interpretive Structural Modeling (ISM)
اسلامی بیدگلی، غلامرضا، احمدی اول، مرتضی (1389)، "بررسی عوامل اثرگذار بر ارزیابی طرح‌های کارآفرینانه در شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر"، فصلنامه توسعه کارآفرینی، 8، 129-120.

ایمانی‌پور، نرگس، عزیزی، حسن (1390)، "تحلیل اجزای فرایند تشکیل‌دهنده فرایند سرمایه‌گذاری خطر پذیر در ایران"، فصلنامه توسعه کارآفرینی، 12، 103-85.

راجرز، استیون (1393)، مالی برای کارآفرینان، ترجمه هستی چیت‌سازان و سلیمان عبدالله‌پور، تهران: انتشارات جهاد دانشگاهی.

رضایی‌زاده، مرتضی، انصاری، محسن، عارفی، محبوبه، مورفی، ایمون (1391)، "تعیین محدوده و ترتیب ارائه برنامه درسی برای ارتقای قابلیت‌های دانشجویان با استفاده از روش مدل‌یابی ساختاری تفسیری"، فصلنامه توسعه کارآفرینی، 15، 184-165.

متریک، اندرو، یاسودا، ایاکو (1391)، سرمایه‌گذاری مخاطره‌آمیز و تأمین مالی نوآوری، ترجمه رضا جمالی و فردیس صمصامی، تهران: گروه مالی و سرمایه‌گذاری شریف.

Achleitner, A.K., & Nathusius, E. (2003), “Bewertung von Unternehmen bei Venture-Capital-Finanzierungen”, EF Working Paper Series, No. 02-03.

Agarwal, A., Shankar, R., & Tiwari, M.K. (2007), “Modeling agility ofsupply chain”, Industrial Marketing Management, 36, 443 – 457.

Amis, D., Stevenson, H., & von Liechtenstein, H. (2003), Winning Angels, Muenchen: Signum.

Amit, R., Brander, J. & Zott, C. (1998), “Why do venture capital firms exist? Theory and Canadian evidence”, Journal of Business Venturing, 13(6), 441-466.

Armstrong, C., Davila, A. & Foster, G. (2006), “Venture-backed private equity valuation and financial statement information”, Review of Accounting Studies, 11(1), 119-54.

Baum, J., & Oliver, C. (1991), “Institutional linkages and organizational mortality”, Administrative Science Quarterly, 36, 187–218.

 Beaton, N.J. (2010), Valuing Early Stage and Venture-Backed Companies, 1st ed., Hoboken, New Jersey: John Wiley & Sons, Inc.

Boer, P. (2003), “Risk-adjusted valuation of R&D projects”, Research TechnologyManagement; 46(5), 58-77.

Brealey, R., Myers, S., & Allen, F. (2007), Principles of corporate finance, New York: McGrawHill.

Clercq, D., Fried, H., Lehtonen, O., & Sapienza, H. (2006), “An entrepreneur’s guide to the venture capital galaxy”, Academy of Management Perspectives, 20, 90–112.

Cumming, D., & Dai, N. (2011), “Fund size, limited attention and valuation of venture capital backed firms”, Journal of Empirical Finance, 18(1), 2-15.

Engel, R. (2003), Seed-Finanzierung wachstumsorientientierter Unternehmensgründungen. Sternenfels: Wissenschaft & Praxis.

Feeney, L., Haines, G.H., & Riding, A.L. (1999), “Private investors’ investment criteria: insights from qualitative data”, Venture Capital, 1, 121-145.

Gompers, P., & Lerner. J. (2000), “Money chasing deals? The impact of fund inflows on the valuation of private equity investments”, Journal of Financial Economics, 55(2), 281-325.

Hand, J. R. M., (2005), “The value relevance of financial statements in the venture capital market”, The Accounting Review, 80, 613-648.

Haines, G. H., Madill, J., & Riding, A. L. (2003), “Informal Investment in Canada: Financing Small Business Growth”, Journal of Small Business and Entrepreneurship, 16, 13-40.

Heughebaert, A. & Manigart, S. (2012), “Firm Valuation in Venture Capital Financing Rounds: the Role ofInvestor Bargaining Power”, Journal of Business Finance & Accounting, 39(3-4), 500–530.

Huang, J., Tzeng G., Ong Ch. (2005), “Multidimensional data in multidimensional scaling using the analytic network process”, Pattern Recognition Letters, 26, 755-767.

Inderst, R., & Mueller, H. (2004), “The effect of capital market characteristics on the value of start-up firms”, Journal of Financial Economics, 72(2), 319-56.

Landström, H.. (1998), “Informal investors as entrepreneurs”, Technovation, 18, 321-333.

Mandal A., & Deshmukh S.G. (1994), “Vendor selection using interpretive structural modeling (ISM)”, International Journal of Operation & Production Management, 14(6). 52-59.

Mason, C.M., & Stark, M. (2004), “What do investors look for in a business plan?”, International Small Business Journal, 22, 227-248.

Mason, C. M., & Harrison, R. T. (1996), “Informal Venture Capital: A Study of the Investment Process, the Post-investment Experience and Investment Performance”, Entrepreneurship and Regional Development, 8, 105-125.

Maxwell, A.L., Jeffrey, S.A., & Levesque, M. (2011), “Business angel early stage decision making", Journal of Business Venturing, 26(2), 212-225.

Miloud, T., Aspelund, A., & Cabrol, M. (2012), “Startup valuation by venture capitalists: an empirical study”, Venture Capital, 14(2-3), 151-174.

Sage A. P. (1977), Interpretive structural modeling: Methodology for large-scale systems, New York: McGraw-Hil.

Sanders, W. G., & Boivie, S. (2004), “Sorting Things Out: Valuation of New Firms in Uncertain Markets”, Strategic Management Journal, 25, 167-186.

Sorensen, M. (2007), “How smart is smart money? A two-sided matching model of venture capital”, The Journal of Finance, 62(6), 2725-62.

Steffens, P. R., & Douglas, E. J. (2007), “Valuing technology investments: use real options thinking but forget real options valuation”, International Journal of Technoentrepreneurship,1(1), 50-77.

Stuart, T. E., Hoang, H., & Hybels, R. C. (1999), “Interorganizational endorsements and the performance of entrepreneurial ventures”, Administrative Science Quarterly, 44, 315–349.

Sudek, R. (2006), “Angel investment criteria”, Journal of Small Business Strategy, 17, 89-103.

Tyebjee, T., & Bruno, A. (1984), “A model of venture capitalist investment activity”, Management Science, 30, 1051–66.

Van Osnabrugge, M., & Robinson, R.J. (2000), Angel Investing: Matching Start-up Funds with Start-up Companies: The Guide forEntrepreneurs, Individual Investors, and Venture Capitalist, San Francisco: Jossey-Bass.

Warfield J.N. (1974), “Toward interpretation of complex structural modeling”, IEEE Transactions on Systems, Man, and Cybernet, 4 (5), 405-417.

Zacharakis, A., Erikson, T. & Bradley, G. (2010), “Conflict between the VC and entrepreneur: The entrepreneurs’ perspective”, Venture Capital, 12, 109–26.

Zhang, J. (2011), “The advantage of experienced start-up founders in venture capital acquisition: evidence from serial entrepreneurs”, Small Business Economics, 36, 187-208.